市場について#

私は、複雑系にはその存在を規定する核があるのではないかと思い始めた。市場が、人々の「利益を得たい」という欲望が互いにせめぎ合った結果として生まれたものであるように。

当初の単純な取引システムは、人々が富を追求する過程を経て、次第に現在の市場へと発展した。市場が今後どのように発展するのかは誰にも分からない。しかし、誰もがそれぞれの判断を持ち、それに基づいて行動することで、市場という複雑系に対する主観的な認識が形成される。その認識に基づく行動は、市場の相手方による反撃という負のフィードバックを引き起こす。世界中の人々がこのシステムに各自の認識を持ち込んだとき、この複雑系は完成する。しかし本質的には、依然として全員が自らの利益を追求するシステムであり、ある人の利益は高い確率で他者の損失から生じる。そのため、市場には自発的な対抗措置、すなわち負のフィードバックが生まれる。

言い換えれば、私は市場の起点とその過程をこのように理解している。それでは、現在地点が分かっていれば次の動きを計算できるのだろうか。私は不可能だと思う。一つには、それほどの計算能力がないからだ。もう一つは、市場自体が完全に合理的な市場ではないからである。感情に左右されるからこそ、さまざまなFOMOが生じる。

ここから得られる示唆の一つが、市場の再帰性である。市場がFOMOに陥っているときは、往々にしてその動きが終わりに近づいているときでもある。これは先ほど述べた負のフィードバック、あるいは価値への回帰である。もちろん、逆に市場から完全に見放されたものに必ず転機が訪れるとはいえない。しかし、自分の判断で低い水準にあると考える投資対象であれば、市場の感情が完全に放出された時点から、その価値が発見される可能性を待ち始めることはできる。

同時に、市場には一度も損失を出さないトレーダーは存在しないことも分かる。前述したように、ある人が利益を得るとき、その本質は市場を通じた富の移転であり、損失を出したトレーダーの富が、利益を得たトレーダーや取引所、マーケットメーカーの手に渡る。言い換えれば、常勝不敗のトレーダーが存在すると、その相手方は実質的に市場全体となる。このような共通認識がいったん形成されれば、どのような計算、認識、調整でも対抗できなくなる。なぜなら、その人の相手は市場そのものだからである。

もちろん、これは従来の指標がまったく無意味だということではない。時間軸を長く取り、感情による影響の大部分を取り除けば、それらの規則性は依然として変わらない。私が言いたいのは、市場に必勝の一般解は存在しないということだ。たとえ現在の市場にそのような解が存在しても、機能し始めてからごく短期間のうちに市場に認識され、市場全体がその取引パターンを狙い撃ちするようになる。

AIによる戦略生成についても同様である。AIが市場の方向性を判断するために行うことは、結局のところパターン認識であり、過去の同様の局面で最も高い確率で何が起きたかを推定することである。長期的な視点では、これは当然有効だ。人間は市場のすべての情報を把握できないが、AIを使えばその規模の情報収集が可能になる。しかし短期では、先ほど述べたように、市場は過去の規則性に完全に従うものではなく、感情に全面的に左右される。人間の感情は非合理的であり、さらに取引所に取引botを配置し、わずか数msの遅延で取引できる相手まで存在する。個人が、確率的に正の勝率を持つ戦略を実現できると考える理由は何もない。たとえそのような戦略が存在しても、先ほど述べたように、すぐにパターンを認識され、逆に市場から狙い撃ちされるだろう。

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通貨について#

ついでに通貨について、あるいは期待についても話しておきたい。通貨は国家の信用を裏付けとして発行されるが、その価値の大きな方向性を決めるのは、実際には市場での流通量ではなく、現在どの程度の価値を持つべきかについての大衆の共通認識である。

言い換えれば、ある商品の価値が変わっていないにもかかわらず、大衆がそれに対して支払おうとする金額が増減すること自体が、大衆による通貨価値の評価を意味する。

あるいは、ここでは「期待」と呼ぶべきなのかもしれない。その通貨を使って取引すること自体が、その通貨の下落予想を内包することに等しい。この予想が商売をする側の許容範囲を超えると、価格に反映されるようになる。（ここからは通貨の下落予想を例にする）

そして、商売をする側から大衆への伝播は、生活必需品から始まる。ある出来事をきっかけに、市場ではその通貨の将来の動向に対する認識が生まれる。あるいは、すでにその傾向に入ったことが市場の共通認識となる。この予想は、先物市場を利用して収益のバランスを取るコモディティや生活必需品の事業者による価格予想を動かす。コモディティ価格の上昇に伴い、社会ではそれを原材料とする製品も相次いで値上がりし始める。これが、通貨の下落が始まる際に生じる商品相場の強気局面である。

同時に、さまざまな商品への支出が増えると、社会に存在する各企業の経費も増加する。企業は収益を確保するため、見積額やサービス価格を引き上げ始める。社会全体で価格が徐々に上昇する状況は、通貨が将来下落するという予想を大衆に抱かせる。それによって生じる商品の買いだめ、すなわち将来の購買力の先取りも、商品相場の強気局面をさらに押し上げる。こうしてインフレスパイラルが形成される。

この段階に至ると、通貨の価値は、当初の市場予想から段階的に伝播し、実際の外国為替市場にまで到達する。

もちろん、中央銀行も通貨を発行することで外国為替市場に影響を与えられる。しかし、市場全体に対して中央銀行が動かせる資金は、実際には焼け石に水である。ここで重要なのはむしろ市場の期待を管理し、その方向性を誘導して、期待どおりに展開させようとすることである。

通貨の話に戻ろう。ここまでは、マクロあるいは市場の観点から、同じ商品に対する通貨価値の変化について述べた。ここからは通貨そのもの、すなわち個人による通貨の直接的な使用に話を戻す。

通貨を使用するとき、通貨自体は実際には数字、あるいは紙にすぎない。それでも取引における価値交換を担えるのは、政府が発行し、政府の信用によって裏付けられた一般的等価物だからである。

しかし、この理由は本当に成立するのだろうか。通貨が政府によって発行されるのは事実だが、その価値は何によって定量化できるのだろう。米国債だろうか。金だろうか。このような定義に従えば、現代社会では大多数の政府がすでに破綻しているはずである。それにもかかわらず、なぜ現在の社会はこれほど平静を保っているのだろうか。

金本位制であれば、その信用を保証するのは、一単位の通貨を一定量の金に連動させられることである。では、現代社会はどうだろう。何もない。現在の通貨が連動しているのは物理的な資産ではなく、現在の社会や政府に対する評価、そしてその将来の発展に対する期待である。

この期待は個人から始まることもあれば、集団や機関から始まることもある。そして、この期待そのものが、その通貨の現在における実質的な価値を生み出す。個人の実際の取引では、将来への悲観から通貨の下落予想が生じる。つまり、従来と同じ価格の商品を、今は以前より安いと感じるようになる。

もちろん、これはあくまで個人の予想と判断にすぎない。しかし、その判断が社会全体の共通認識になれば、個人が購買力を前借りして商品を買いだめし、商店が価格を引き上げるようになる。

ただし、この種の感情の高まりは容易にabcを生み出すため、政府が介入する機会は十分に残されている。しかし、政府の措置が大衆の予想をさらに強め、さらには政府自身までその予想の中に取り込まれている場合、大衆から始まった影響は、自己強化的な死のスパイラルを生み出しやすくなる。

ちなみに、前述した商品相場の強気局面は、自国通貨建てで評価される企業の財務諸表にも追加的な伸びをもたらし、自国通貨建ての株式市場の上昇も促す。（もちろん、米ドル建てで評価すれば同じ結果にはならない。また、利益の増加によって税負担も増えるため、米ドル建ての実質的な収益はむしろ減少する。）